En los mercados privados, el resultado de una cartera no depende únicamente de seleccionar activos con potencial. El ritmo de inversión, el acceso a mejores oportunidades, la combinación de estrategias y la capacidad del gestor para generar valor son factores determinantes para obtener rentabilidad.
Diego González, socio fundador y director de Inversiones de Cobalto Inversiones, analiza las cuestiones que deben abordarse antes de seleccionar un gestor y explica dónde puede encontrarse el alfa en las principales clases de activos privados.
Tres cuestiones previas a la selección de gestores
Antes de iniciar un proceso de selección de gestores, conviene considerar tres grandes grupos de cuestiones.
1. Maximizar la exposición o deployment
Es importante mantener invertida la mayor parte posible del capital destinado a activos privados y no limitarse únicamente al capital comprometido.
Aunque se invierta en un buen gestor, si el nivel de deployment de la cartera es bajo, su comportamiento puede verse perjudicado. Incluso cuando los gestores registren buenos resultados, una parte reducida de capital efectivamente invertido limitará el rendimiento del conjunto de la cartera.
2. Capacidad de análisis y acceso
Una vez definidos los objetivos de inversión, es necesario contar con la capacidad suficiente para analizar, seleccionar y acceder a gestores de primer cuartil en cada categoría.
Cuando no se dispone del conocimiento necesario o del volumen de inversión requerido, puede ser necesario recurrir a socios intermediarios que faciliten el acceso a las mejores oportunidades. Este proceso puede conllevar una cierta dilución de la rentabilidad potencial.
El momento de entrada también resulta determinante para cada clase de activo. Factores como los tipos de interés, el nivel de competencia dentro de un segmento, el crecimiento de determinados sectores o las oportunidades disponibles en el mercado secundario pueden facilitar o dificultar que un gestor alcance sus objetivos.
Por ello, antes de buscar a los mejores gestores, es necesario identificar si en cada momento existen mayores oportunidades en fondos primarios, secundarios o coinversiones.
3. Dónde se genera el alfa en cada clase de activo
Venture capital
Cuando no se dispone de acceso a fondos de referencia, puede resultar más adecuado optar por un fondo de fondos (FoF) e incorporar cierto peso de fondos secundarios centrados en rondas C y D. Esta estrategia permite acortar los plazos de inversión y posicionarse en etapas más avanzadas y, en principio, más seguras.
Private equity
El private equity puede actuar como uno de los principales motores de una cartera de mercados privados. Sin embargo, es importante evitar una diversificación excesiva, ya que invertir en un número demasiado amplio de gestores puede diluir el potencial individual de cada estrategia.
Una cartera formada por aproximadamente cinco estrategias, combinando secundarios, coinversiones y gestores especializados en el segmento lower mid-market, puede ofrecer una diversificación adecuada sin perder capacidad de generación de valor.
Infraestructuras
En infraestructuras, la decisión no se limita únicamente a la búsqueda de alfa. También debe determinarse el perfil de inversión más adecuado, diferenciando entre estrategias value added y core plus.
Una cartera equilibrada puede integrar estas estrategias junto con oportunidades de coinversión y operaciones en el mercado secundario.
Deuda privada
En deuda privada resulta especialmente importante analizar el colateral, su grado de cobertura y la experiencia y los recursos de la gestora para actuar cuando se produce un default.
Las estrategias centradas en los segmentos bajo y medio del mercado, junto con una especialización sectorial, suelen presentar elementos favorables para obtener buenos resultados. También pueden encontrarse oportunidades en áreas con menor competencia, donde la originación de operaciones está menos disputada.
La creación de valor como criterio de selección
Al analizar un GP, es fundamental determinar su capacidad para generar valor mediante la mejora y el crecimiento de los negocios en los que invierte. Esta creación de valor debería tener un mayor peso que factores como el múltiplo de entrada o de salida.
Al igual que ocurre en los mercados financieros, en los activos privados una mayor asunción de riesgo suele estar acompañada de una mayor dispersión de resultados respecto a la media. Esta diferencia entre los mejores y los peores gestores incrementa la posibilidad de generar alfa, pero también la relevancia de realizar una correcta selección.
El venture capital es la clase de activo en la que esta dispersión resulta especialmente evidente. En este segmento, situarse por debajo de la media puede tener un impacto muy negativo sobre el resultado final de la cartera.
