Según M&G Investments, cada vez más inversores están buscando maneras de diversificar sus inversiones en renta fija. Si bien existen numerosas opciones, una de las más atractivas es la de las finanzas especializadas, al ofrecer una fuente alternativa de rentabilidad con ventajas de diversificación de cartera.
Con un abanico de opciones disponibles, las titulizaciones de activos (ABS) son especialmente interesantes. Los inversores han considerado de manera creciente este componente del universo del crédito estructurado, pero quizá no aprecien plenamente el rango completo de ventajas que puede ofrecer.
Ejemplos típicos de cestas de activos de ABS
En función de los activos subyacentes, la estructura de los ABS puede variar significativamente. Las hipotecas residenciales se agrupan habitualmente en titulizaciones hipotecarias sobre inmuebles residenciales (RMBS), mientras que los préstamos a empresas suelen empaquetarse en forma de bonos de titulización de préstamos (CLO).
Una vez que la cesta de activos alcanza un tamaño determinado —habitualmente entre 300 y 500 millones de euros—, se transfiere a una entidad o vehículo de propósito especial (SPV), diseñado para estar aislado de una eventual quiebra (bankruptcy remote). Esta estructura resulta clave al eliminar el vínculo de crédito con el banco originador, proporcionando así una mayor protección para los inversores.
Proceso de titulización de ABS
Opciones para los inversores
Una vez formada, la SPV puede emitir bonos con diferentes calidades crediticias y los inversores pueden decidir en qué tramo de la estructura de capital desean invertir, en función de su apetito de riesgo, horizonte de inversión y necesidades de liquidez. Las calificaciones de estos bonos empiezan por AAA y van bajando hacia tramos con menor prelación. Cualquier pérdida procedente de los activos subyacentes es absorbida primero por el tramo más subordinado, luego por los tramos high yield, y por último por los tramos senior y con grado de inversión de la estructura.
Los ABS se consideran una opción muy defensiva y relativamente segura. La probabilidad de sufrir una pérdida de capital es remota, sobre todo si se invierte en el tramo con grado de inversión de la estructura de capital.
Dinámica de emisión y evolución reciente
En 2024, tanto el volumen como la variedad de emisiones de ABS y CLO fueron positivos, en una trayectoria de crecimiento que, previsiblemente, continuará en 2025 y en adelante. La mayor actividad de emisión refleja el fin de los programas de dinero barato implementados por los bancos centrales durante la era del COVID, y la consecuencia de que los bancos ya no pueden financiarse en condiciones tan favorables a través de las autoridades monetarias. Esto los lleva a recurrir en mayor medida al mercado de ABS como fuente de financiación para sus carteras de activos, lo que podría consolidar un crecimiento sostenido del mercado europeo de ABS.
Distintas tendencias observadas en nuevas emisiones:
Mercado de CLO: operaciones ABS con préstamos apalancados, con elevada actividad reciente.
Mercado británico: gran solidez, especialmente en el segmento de hipotecas residenciales.
Mercado de la Europa continental: abanico de jurisdicciones, clases de activos y bancos emitiendo en el mercado de ABS.
Este mayor rango de participantes en la Europa continental representa un giro considerable, ya que el Banco Central Europeo (BCE) ha sido tradicionalmente el principal comprador de ABS. Como resultado, una gran parte de los bonos emitidos no llegaba al mercado. Con un abanico más amplio de inversores participando actualmente, se está produciendo una mejora de la liquidez en Europa.
¿Son los ABS una clase de activos defensiva?
Para ilustrar el carácter defensivo de los ABS, puede tomarse como ejemplo un RMBS británico típico con calificación AA. En una cartera hipotecaria, los bonos ABS están respaldados por una cesta de hipotecas residenciales que se van amortizando a lo largo del tiempo. A medida que se reciben estos pagos, se devuelve el capital del tramo más senior en la estructura de capital del ABS, seguido del tramo high yield, y por último el tramo más subordinado y de mayor riesgo.
Según análisis realizados, los precios de la vivienda tendrían que caer un 40 % y más del 50 % de los prestatarios incumplir sus hipotecas para que un ABS incurriera pérdidas en su tramo AA. Incluso durante la crisis financiera global, las tasas de impago en el segmento residencial británico fueron de un mero 1 %, con una caída del 20 % en los precios de los inmuebles. Este escenario no se ha materializado, lo que evidencia lo sólidos y resilientes que son este tipo de activos con grado de inversión (IG). A pesar de este bajo riesgo, actualmente cotizan en valoraciones y rentas muy atractivas.
Calidad crediticia creciente
Un factor relevante de los ABS es la posibilidad de mejora de su calidad crediticia con el tiempo. Este ha sido el caso de los RMBS británicos, cuya protección crediticia, cupones y calificaciones han registrado una mejora sostenida.
En los últimos cinco años, un periodo marcado por la pandemia, la inflación elevada y los tipos de interés altos, la capacidad de invertir en una clase de activo que ha mejorado su calidad crediticia ha sido especialmente valorada. En el caso de los RMBS, con la caída progresiva del precio del dinero, las amortizaciones mensuales también disminuirán, favoreciendo una calidad crediticia aún mayor.
Diversificación y menor volatilidad
Los ABS IG europeos presentan baja correlación con otras clases de activos, lo que contribuye a la diversificación de carteras. Además, pueden ofrecer una menor volatilidad anualizada frente a otras alternativas de inversión.
Esta baja volatilidad se debe en parte a que los ABS suelen emitirse con un plazo más corto (de tres a cinco años) en comparación con los bonos corporativos, que suelen tener vencimientos superiores a los diez años. Esta característica, unida a la mejora progresiva de la calidad crediticia, contribuye a amortiguar la volatilidad de estos activos.
Valoraciones actuales
En comparación con la deuda corporativa, los ABS ofrecen un valor relativo atractivo. Las rentabilidades al vencimiento (TIR) en toda su estructura de capital son superiores a las de bonos soberanos o corporativos de calificación equivalente. Este perfil de renta no implica un mayor riesgo de crédito.
La razón de esta prima de rentabilidad se encuentra en el tratamiento regulatorio más exigente que reciben los ABS frente a otras clases de activos, especialmente en el marco de Solvencia II. Para bancos y aseguradoras, los cargos de capital asociados a ABS incluso muy líquidos y de gran calidad no son comparables con los de otros productos de renta fija, lo que ha limitado su demanda en esos sectores.
